欧洲光储逆变器企业SMA Solar Technology公布2023年三季度业绩。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入13.37亿欧元，同比增长85%；息税前利润（EBIT）2.02亿欧元，同比增长825%。第三季度，公司实现单季度营收5.58亿欧元，同比/环比分别增长121%/35%；EBIT 0.96亿欧元，同比/环比分别增长284%/71%。由于第三季度营收和盈利超预期，公司上调2023年全年业绩预测，预计全年营收18-19亿欧元，同比增长68.9%-78.2%；预计全年EBIT 2.45-2.85亿欧元，同比增长668.0%-793.4%%；预计息税前利润率13.6-15.0%，较2022年（3.0%）增长10.6-12.0个百分点。根据这一预测，公司Q4单季度营收范围在4.63-5.63亿欧元（环比-17% ~ +1%），EBIT范围0.43-0.83亿欧元（环比-55% ~ -14%）。

  大型逆变器贡献明显增量，第三季度业绩强劲增长。SMA是国际领先的光储逆变器企业，总部在德国。公司业务涵盖户用、工商业和大型光伏/储能电站（Large Scale），产品有光伏逆变器、储能逆变器、户用和工商业储能电池等。公司分别披露了户用/工商业/大型逆变器三类市场的业绩情况，各板块中包含了光伏与储能、产品和服务收入，未作具体区 分 。 前 三 季 度 ， 公 司 户 用 / 工 商 业 / 大 型 逆 变 器 营 收 分 别 为4.86/3.34/5.17亿欧元，占比分别为36%/25%/39%。第三季度，公司户用/工商业/大型逆变器营收分别为1.59/1.40/2.59亿欧元。其中，户用业务营收环比基本持平（Q1-Q3分别为1.63/1.64/1.59亿欧元）；工商业环比稳健增长（Q1-Q3分别为0.80/1.14/1.40亿欧元）；大型逆变器贡献了第三季度主要的营收增量（Q1-Q3分别为1.24/1.34/2.59亿欧元），环比增长93.3%。

  大型逆变器和工商业盈利能力明显好转。前三季度，公司实现EBIT 2.02亿 欧 元 ， 同 比 增 长 825% ， 息 税 前 利 润 率 15.1% ， 较 2022 年 同 期（3.0%）大幅度增长。分业务板块来看，前三季度公司户用/工商业/大型逆变器分别实现EBIT 1.37/0.16/0.47亿欧元（前值为0.35/-0.17/-0.15亿欧元），息税前利润率分别为28.2%/4.8%/9.1%。第三季度，公司户用/工商业/大型逆变器分别实现单季度EBIT 0.44/0.09/0.38亿欧元（第二季度分别为0.43/0.08/0.07亿欧元），环比分别增长2.3%/12.5%/442.9%。户用业务盈利能力出色，工商业和大型逆变器业务扭亏为盈。据公司分析，大型逆变器营收的大幅度增长推动产能利用率提升，并摊薄了固定成本，使得息税前利润率提升明显。

  欧洲、中东和非洲（EMEA）市场业绩贡献占比提升。公司经营事物的规模遍及全球，其中户用业务以EMEA（欧洲、中东和非洲）地区为主（2023Q1-Q3营收占比96.4%）；工商业以EMEA地区为主（2023Q1-Q3营收占比81%），大型项目以美洲和EMEA为主（2023Q1-Q3营收占比49%和41%）。公司分EMEA、美洲、亚太三个区域披露了业绩情况。前三季度，公司EMEA/美洲/亚 太 地 区 营 收 分 别 为 9.63/2.94/0.80 亿 欧 元 ， 同 比 分 别 +118%/+56%/-15%； 前 三 季 度 三 大 地 区 营 收 占 比 分 别 为72%/22%/6%（2022年同期为61%/26%/13%），EMEA营收增长强劲，亚太地区公司竞争较为激烈，份额略微减少。分地区展望全年市场空间，SMA预计，2023年EMEA地区新增光伏装机59-61GW（2022年为51GW），光储逆变器投资额43-47亿欧元（2022年为38亿欧元），电池储能系统在德国、英国和意大利等欧洲国家将慢慢的变重要。SMA预计2023年美洲新增光伏装机52-54GW（2022年为36GW），其中北美市场装机约32-34GW；美洲地区逆变器投资额共计38-42亿欧元（2022年为32亿欧元）。亚太地区，SMA预计，2023年中国市场光伏装机177-179GW（2022年为87GW），逆变器投资额44-48亿欧元（2022年为24亿欧元）；非中国市场（包括印度、日本、澳大利亚等）光伏装机39-41GW（2022年为36GW），逆变器投资额17-21亿欧元（2022年为15亿欧元）。

  大型逆变器需求支撑下，公司在手订单规模维持较高水准。截至2023年9月30日，公司在手订单规模20.2亿欧元，同比增长18.0%，环比减少17.6%，在手订单规模仍维持较高水准。从订单结构来看，大型逆变器/工商业产品/户用产品/服务订单占比分别为46%/20%/16%/18%（订单口径中，前三项仅为产品，不含服务，与含服务的营收和EBIT口径不同）；EMEA/美洲/亚太订单占比分别为57%/34%/9%，欧美市场对大型产品的需求，为公司订单提供了支撑。和前两个季度相比，户用产品和工商业产品在手订单下滑明显：户用产品Q1-Q3季度末在手订单分别为6.3/5.0/3.2亿欧元，工商业产品Q1-Q3季度末在手订单分别为5.9/5.3/4.0亿欧元，意味着户用/工商业在手订单交付后，客户下新订单的意愿可能有所延缓。大型产品在手订单规模相对来说比较稳定，Q1-Q3季度末在手订单分别为8.7/10.5/9.3亿欧元，为公司后续业绩形成了一定支撑。

  投资建议：SMA三季度业绩强劲增长，大型光储项目贡献增量。SMA是全球领先的光伏、储能逆变器企业，业务布局涵盖用户侧、工商业和大型电站市场，产品以逆变器为主。第三季度，在Enphase、Solaredge等海外逆变器领先企业业绩下滑、下调未来预期的同时，SMA实现了超出市场预期的业绩，营收和盈利增长明显，且管理层进一步上调了对全年业绩的预期。分析其原因，我们大家都认为有以下三点。1.大型逆变器：欧洲地面光伏和大型储能落地进展较快，美国上半年装机增长强劲，公司大型逆变器产品在欧美等高端市场具有一定地位，大型逆变器提供了突出的业绩增量；2.工商业板块：公司工商业光储布局扎实，欧洲工商业市场需求向好，为企业来提供了稳健的收入来源；3.户用业务：公司户用业务收入体量远小于Solaredge和Enphase，市场占有率比较小，上半年快速交付在手订单，营收和盈利同比高增；大型产品需求的快速地增长某些特定的程度抵消了三季度市场增速放缓的影响。展望后市，我们看好欧美大型光储逆变器市场、欧洲工商业市场等需求量开始上涨，同时对户用市场长期成长性充满信心。建议关注：大型逆变器全球市场地位领先、海外大储业务进展顺利的阳光电源；工商业大功率逆变器推广顺利、储能产品持续开拓市场的固德威。

  风险提示：1.户用光储去库存进度没有到达预期的风险。2023年第二季度以来，海外户用光伏和储能系统库存积压问题较为严重，压制了户用光储厂商的出货。若户用光储需求复苏没有到达预期、去库存进展缓慢，可能会引起相关企业业绩承压。2.全球市场之间的竞争加剧的风险。光储逆变器赛道成长性高、盈利能力较好，已有较多企业试图进入，可能会引起全球市场之间的竞争加剧，对相关企业市场占有率和盈利能力造成负面影响。3.市场准入限制政策收紧的风险。若美国、欧洲等市场对我国企业市场准入限制收紧，可能会影响相关公司在海外市场的业务开展。