夜色之下，当万家灯火缓缓亮起。电气时代的来临彻底改变了人们之前“日出而作，日落而息”的生活小习惯。电能既给城市带来了生活的便利，但同时也给人们造成新的困扰，比如家里电压不稳的时候，灯光忽亮忽暗，甚至由于电路问题造成火灾隐患。

  为了尽可能的避免这些事情的发生，电能监测行业应运而生。此次将要登陆北交所的灿能电力

  公司主要是做电能质量监测设备及系统的研发、生产及销售，提供电能质量测试评估等技术服务。

  下游大范围的应用于大范围的应用于国家电网、南方电网、各地方电网公司、新能源、冶金、石化、建材、纺织、矿产、轨道交通和电动汽车充电站等行业。公司在电网领域中标金额占比位于行业前二，细分行业地位排名位居前列。

  简单总结公司的商业模式，就是卖设备、装系统，加上之后的技术服务，从鱼头吃到鱼尾。

  作为营收主力的电能质量监测装置，按行业分类下游主要使用在在电网、企业用户、光伏、风电、轨道交通5大领域。2020年占营收比最高的是电网和企业用户端，两者合计占比为54.72%。从营收占比变化趋势上看，企业用户、风电是近年来营收增加较多的业务。

  电能质量监测行业是一个市场较小的行业，依据公司的测算，下游市场需求在2021年-2025年约有26.7亿元-40.76亿元的市场需求，平均每年约为5.34亿元-8.115亿元。

  公司上游主要采购的原材料包括屏柜、机箱、印制板、电源以及芯片、存储卡、阻容件等电子元器件。其中芯片采购金额最高，2020年占公司总采购额得19.44%，不过由于公司采购芯片的代理商和贸易商渠道较多，且主要需求的芯片均存在类似功能的替代型号芯片，所以芯片供应短时间之内并非核心问题。

  公司所面临的核心问题是对美国风河公司 vxWorks 操作系统存在依赖，近年来公司所生产的基于vxWorks 操作系统的产品约占总营收的35%左右，而且此授权使将于2022 年7月到期。若到期后公司无法获取新的研发使用授权或授权费用大幅度提高，将会对公司造成不好影响。

  不过公司在2020年已经尝试采用Linux开源操作系统， 目前该项目已完成工程样机，性能指标能够很好的满足电能质量在线监测终端要求，公司未来将进一步测试，预期2022年可以小批量试制及挂网试运行以降低VxWorks 操作系统的依赖风险。

  由于行业特征，公司下游客户集中度较高，2020年前五大客户占公司总营收的57.09%，其中国家电网一家占比35.90%。

  不过公司的盈利能力还是比较强的，在负债率不足20%的情况下，持续多年净资产收益均大于15%，毛利率更是常年高于60%。

  公司存货占流动资产的比例低于15%，截至2021 年6月30日，库龄1年以上部分的发出商品占比为13.73%，这还在于部分项目建设周期较长，导致产品不能安装调试未达到确认收入条件所致。但由于绝对金额较小，所以发生大额存货跌价损失的概率并不大。

  在研发费用投入方面，与同属电力系统自动化行业的柯林电气(NQ:836844)、红相股份(SZ:300427)相比，并不存在很大差异。由于公司的经营规模较小，在技术积累上处在相对劣势的。这点从专利数上有所体现，根据企查查数据，公司专利数为33个，杭州柯林为159个，红相股份为212个。

  ●具有基波无功补偿以及不平衡补偿功能；●可选全谐波补偿或者选定次数谐波补偿；

  ●卓越的无功补偿效果 Cos0.99 [COSφ0.99]级无功补偿功能；

  ●稳定快速的无功补偿效果；●模块化设计理念，并柜容量高达 2.4Mvar；

  ●系统超高效率:采用三电平拓朴，大功率模块化设计，整机效率大于 98.5%。

  根据测算，项目实施后，公司营收将从2020年8181万增长至2023年的约1.11亿元，年化复合增速为10.89%。

  此外电能治理行业与电力监测行业相比，虽然市场空间变大，根据智研咨询《2020-2026 年中国电能质量治理市场深度调查与投资战略研究报告》数据，2019 年电能质量治理市场总规模为 1210.50 亿元，预计 2025 年将增长至1,720.80 亿元。但行业的竞争激烈度比监测行业更甚，国外生产电能质量治理产品的厂商主要有ABB 集团、西门子、罗克韦尔自动化、通用电气等，国内有如盛弘股份（ 300693 ）、思源电气（ 002028 ）、上能电气（ 300827 ）等上市公司，想要在激烈的竞争中拓展新的市场绝非易事。

  公司本次募资计划发2,024.92万股，发行价为 5.8 元/股，以2021年扣非净利润2522.91万摊薄后计算PE（TTM）为21.72倍。同行可比公司红相股份2021年大幅亏损，若以2020年正常年度扣非净利1.99亿计算，PE约为27.37倍，杭州柯林2021年扣非净利为9444.84万，对应PE（TTM）为33倍。公司上市前共有流通股699.47万股，加上本次增发的2024.92万股，上市后流通市值将达到1.58亿元。

  总的来看，灿能电力属于典型的小而美公司，在细致划分领域有较高的市场占有率，公司纯收入能力强，而且赚到的都是真金白银。公司原有监测业务市场空间狭小，增长乏力，竞争格局较差的行业，行业内竞争非常激烈；募投项目计划拓展的电能质量治理行业竞争更为激烈，未来3年内业绩增速有限。

  公司对于一些喜欢吃股息的投入资金的人在低估时可能有机会，但中长期看成长潜力不是很明朗。就打新来说，公司估值具备一定的性价比，加上上市流通值小，可能会受到资金炒作。